致投資者的一封信——寫在2018年四季度初
時間：2018-10-16
尊敬的投資者：
大家好！感恩各位份額持有人的信任與支持！
東方阿爾法精選靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金（以下簡稱“本基金”、“東方阿爾法精選混合基金”）于2018年2月8日正式成立，產(chǎn)品成立已有八個月時間。在這八個月中，國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境異常復雜，A股市場通過系統(tǒng)性的大幅回調(diào)來回應種種不確定性，市場悲觀情緒蔓延。
上周，滬指跌破2638熔斷底，創(chuàng)2016年1月來新低，我們覺得這時候，需要與持有人更多地分享我們的想法，包括我們對市場的看法以及對投資的一些建議。
今年以來，中國A股各主要股指跌幅均超過20%，3000多家上市公司的中位數(shù)跌幅超過35%。如果市場繼續(xù)下跌到年底，今年的跌幅將是上證指數(shù)自1991設(shè)立以來僅次于2008年的第二大跌幅，如此熊市，用慘烈來形容并不過分。市場大跌之后，先將沮喪和絕望的情緒放到一邊，認真梳理一下我們的投資思路，是非常有必要的。
導致今年以來市場下跌的原因無非是這么幾個：中美貿(mào)易戰(zhàn)、經(jīng)濟去杠桿、企業(yè)稅費負擔太重盈利前景堪憂、個人稅負太重消費故事難以持續(xù)、對美國股市下跌的擔心、對中國經(jīng)濟長遠發(fā)展前景的擔憂等。下面我們逐項理一理。
一、中美貿(mào)易戰(zhàn)
關(guān)于中美貿(mào)易戰(zhàn)，應該說這是導致今年國內(nèi)股市下跌的最重要的外因，但這一因素我們認為已經(jīng)在股價中充分地體現(xiàn)。2月份中美貿(mào)易爭端開始，到現(xiàn)在已經(jīng)過去半年多，雙方反復磋商，逐步升級，加征關(guān)稅從500億到2000億。一個持續(xù)半年多的話題，盡管剛開始市場沒有預期到有這么嚴重，但到今天，各類媒體的討論已有充分發(fā)酵，市井民眾都知道中美貿(mào)易戰(zhàn)的嚴重程度，市場持續(xù)下跌已經(jīng)反應了對很壞結(jié)果的預期。目前全部A股（非金融企業(yè)）靜態(tài)PE17倍，已經(jīng)到了歷史的最低位，當然大家可能會認為企業(yè)未來的盈利會下調(diào)，PE會上升，那我們就看一下PB水平，目前1.83倍，已經(jīng)低于2008年的最低點1.9倍，PB是一個比較穩(wěn)定的指標，在熊市里能夠比較真實的反應市場的底部特征。
二、經(jīng)濟去杠桿
強力去杠桿應該是導致股市下跌很重要的一個內(nèi)因，在這方面，我們已經(jīng)看到政府的措詞及具體政策已經(jīng)有實質(zhì)性松動，無論是貨幣政策、財政政策以及資管新規(guī)的具體執(zhí)行，都在充分考慮當前經(jīng)濟的下行預期，但是，悲觀情緒主導下的市場對此基本視而不見。
三、減稅問題
關(guān)于企業(yè)和個人的減稅問題，這是目前市場關(guān)心的焦點問題，甚至可以說是決定市場上行還是進一步下行的紅綠燈。我們的觀點是實質(zhì)性減稅的概率正在增加，信號也已經(jīng)出現(xiàn)：9月6日國常會李總理表態(tài)：“在當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢錯綜復雜的形勢下，我們要因時而動、不失時機推出更大‘減稅降費’舉措…..”；10月7日財政部長劉昆表示：“我們還在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費措施。”但是，受大跌之后悲觀情緒的主導，大家將信將疑，甚至把一些明顯的利好還解讀成利空。當然，市場在等待所謂的“實錘”，也就是企業(yè)和個人在減稅方面能夠得到可以計算并比較的實實在在好處，所謂“不見兔子不撒鷹”。所有的資金都在等待，當“兔子”真正出現(xiàn)的時候你往往并不容易逮到。有一點可以肯定，市場跌得越多，“兔子”出現(xiàn)的概率越大。
四、美股市場
近一周美國股市從高位下跌，帶動A股市場進一步大跌，讓不少人擔心2008年的情形重演。目前情況跟2008年是完全不一樣的，首先，2008年之前，中國股市大漲二年，估值在高位，宏觀經(jīng)濟也高速增長若干年，內(nèi)在有調(diào)整的需要。其次，2008年是全球性的金融危機，當時中國經(jīng)濟對外的依存度很高，全球性的金融危機對中國的沖擊很大。目前，盡管存在中美貿(mào)易沖突，但是與2008年全球性金融危機對中國經(jīng)濟的沖擊并不在一個級別上。這一周跟隨美國市場下跌，更多的是受短期海外機構(gòu)權(quán)益整體減倉導致資金流出的影響。中國股指中長期而言與美國股指沒有太多的相關(guān)性，所以，即使美國股市估值泡沫（標普500指數(shù)PB估值3.3倍遠超中國），有內(nèi)在調(diào)整的需求，出現(xiàn)比較長期的熊市，中國大概率也不會跟隨。
五、中國經(jīng)濟長遠前景發(fā)展
關(guān)于對中國經(jīng)濟長遠發(fā)展前景的擔憂，這是把中國長期存在的并正在發(fā)展中逐步解決的一些問題過度短期化，并反映在股票市場的估值上。在過往近30年的中國股票市場上也曾經(jīng)出現(xiàn)過類似情況，后來事實多次證明這種過度的悲觀是不必要的，這種情形出現(xiàn)的時候往往是股市獲取收益的好時機。
綜合上述分析，我們認為市場大跌之后，目前時點，橫向縱向?qū)Ρ裙乐刀家堰M入底部區(qū)域，利空因素已較為充分地反映在股價里，基本面邊際正在逐步改善，進一步的過度悲觀沒有必要，對長期資金而言現(xiàn)在應該是子彈上膛瞄準兔子射擊的時候。
如果說，現(xiàn)在需要我們給出一個合適的建議：基于上述市場和國內(nèi)外形勢的分析，建議您告別恐慌，甚至可以逐步“貪婪”起來。機會總是在恐慌中、下跌中孕育出來的。或許，多年后回首現(xiàn)在，這里就是可以開始布局的地方。
對于把握未來機會的心態(tài)，我們要做個溫馨提示：做投資不能太“功利”。如果想著買了下周、下個月等短期就能立刻賺錢，那就是投機，不是投資了。急躁容易導致?lián)p失，用平常心和耐心放長線投資，才能釣到大魚！
所以，如果您有長期穩(wěn)定無他用的資金，大家可以根據(jù)資產(chǎn)配置情況，通過分步的方式，或者定投方式進行申購，以把握機會，也可以更好的心態(tài)度過難熬的市場低迷期。
東方阿爾法基金公司、股東和員工一直陪伴著大家。我們希望真正與大家攜手前行，風險共擔，收益共享。希望通過我們兢兢業(yè)業(yè)的努力，為份額持有人持續(xù)創(chuàng)造阿爾法。
東方阿爾法基金管理有限公司投資團隊
二零一八年十月十六日